Descrição
É a venda de opções de venda (Put) ATM (A) para um vencimento mais próximo ou Front Month, com a compra de opções de venda (Put) ATM (A) para um vencimento mais distante ou Back month. Se a visão for bullish, as opções escolhidas devem ter preços de exercícios ITM (preço acima do preço do ativo). Esta estratégia é uma variação da Long Call Calendar, onde as opções de compra são substituídas por opções de venda, inclusive sendo mais barata do que a Covered Call.
A Long Put Calendar é conhecida como Time ou Horizontal Spread porque envolve opções com idênticos preços de exercícios e prazos de vencimentos diferentes. Por causa da diferença de prazos, há uma grande dificuldade de se construir, no vencimento Back da opção comprada, um perfil de risco e retorno da estratégia. Para contornar isto, estima-se o valor da opção comprada para o vencimento Back, calculado ao final do vencimento da ponta de venda, via modelo de precificação de opções, por exemplo, o Black-Scholes. Em algumas publicações, a Long Put Calendar é denominada de Put Time Spread ou Calendar Put Spread.
A Long Put Calendar é um Spread Calendário, cuja ideia subjacente desse tipo de estratégia é a partir do Decay Effect ou prazo e da volatilidade implícita do prêmio da ponta comprada, que são fatorados, produzir um hedge contra qualquer movimento adverso de preço do ativo, para o prazo restante do vencimento da ponta de compra.
Quando Usar
Espera-se que o ativo fique estagnado, dentro de um intervalo de preços, ou com uma "leve" inclinação altista. O objetivo com a Long Put Calendar é lucrar "rolando" a posição mais curta ou de venda, para o vencimento seguinte. A Long Put Calendar permite também compensar possíveis perdas advindas de movimento desfavorável de mercado, "rolando" a opção de compra ou a opção de venda, ou ambas, na direção da nova tendência. Este tipo de ajuste não é complicado, envolve nada além da transição de um exercício para outro, vertical ou horizontalmente no mesmo, ou para um futuro período de vencimento, visando melhorar o risco contra perspectiva de retorno da estratégia.
A estratégia Calendário Spread se beneficia quando a volatilidade implícita sobe, principalmente se isso ocorrer quando volatilidade implícita no vencimento mais próximo for mais alta que a volatilidade implícita no mês seguinte.
Ganho
O potencial de ganho de uma estratégia de valor temporal é derivado do efeito da diminuição do tempo das opções. Dependendo do valor estimado da Put comprada (B&S), no final do vencimento da Put vendida (Exercício Front), e o preço do ativo (S) sendo igual ao preço de exercício das opções (A), o ganho máximo no Exercício Back será igual ao [Valor de liquidação estimado da Put comprada (B&S) no Exercício Back + Prêmio recebido pela ponta de venda + Preço de exercício da venda (A)]. Os PEs dependem do valor da Put comprada, ao final do prazo de vencimento da Put vendida, cujo resultado da estratégia será igual a zero.
Perda
Limitada, se o mercado no vencimento da opção Front, explode para qualquer direção, a perda máxima será igual ao Débito líquido inicial. No vencimento da opção Back, dependendo do preço estimado da Put vendida (B&S) ao final do Exercício Front, e se o mercado explode para qualquer direção, a perda máxima no Exercício Back será igual ao [Valor de liquidação estimado da Put comprada (B&S) no Exercício Back + Prêmio recebido pela venda + Exercício da Put (A)].
Prazo de exercício
O Decay Effect afeta a estratégia de forma variada. Diminui o valor da opção de longo prazo, mas ajuda no resultado da estratégia corroendo mais rapidamente o valor da opção de curto prazo. Isto tem o efeito de alargar o spread entre os dois preços da opção.
Resumo da estratégia
- Tipo da Estratégia: Hedge
- Expectativa: Neutra a Bullish (alta)
- Volatilidade: Neutra
- Retorno Máximo: [Vlr liquidação estimado da Put comprada (B&S) no Exerc. Back + Prêmio recebido ponta de venda + Preço de exercício da venda (A)]
- Risco Máximos: [Vlr liquidação estimado da Put comprada (B&S) no Exerc. Back + Prêmio recebido pela venda + Exerc. da Put (A)]
- Requer Margem: Sim
Referência Bibliográfica:
Silva, Luiz Mauricio da (2008). Mercado de Opções: Conceitos e Estratégias, 3a. Edição, Rio de Janeiro.